花旗：港股“真科技股”占比有限 下半年恒指难以大幅改善

根据官方APP的真科技股报道，港股在上半年的花旗表现相对疲弱，从一月初的港股改善28000点后持续回落，主要原因是占比指难港股受科技股主导，而内存价格上涨显著增加了AI企业的有限资本支出，导致一些重磅科技股大幅下跌，下半从而影响恒指的年恒持续下滑。花旗中国股票策略师刘显达在专访中指出，大幅利率预期的真科技股变化和内地监管力度超出预期，加之平台股的花旗下行压力，使得恒指重回30000点如同海市蜃楼。港股改善不过，占比指难他并未看淡AI的有限潜力，反而建议投资者开始布局下一个AI发展阶段，下半而不仅仅是年恒短期内的投资。

年初时，花旗将恒指的年底目标定为30000点，但在上半年结束前已下调至29600点。刘显达表示，港股和A股在今年表现普遍不佳，市场对利率变化的信心出现落差，内地消费情况也未见明显好转，最终影响了市场信心。他强调，港股表现不佳的最核心原因在于市场结构问题。

在上半年，全球资金重点追捧AI基础设施类股票，存储芯片、光通信及PCB等概念股成为市场的领头羊。然而，港股的“真科技股”占比相对较低，实际上被称为科技股的多数是平台股，这些股受零售消费市场（如外卖和汽车）的影响较大。因此，真正的科技股在港股中只占4%，而A股的比例也仅有15%，远低于美国、中国台湾和韩国，这削弱了全球资金对港股的风险偏好。

由于平台股在港股中仍占很大比重，预计下半年市场风格难以发生重大变化，因此恒指也难以出现大幅改善。被问及是否需要下调恒指年底目标时，刘显达表示，指数预测将考虑盈利增长和资金流向，他会保持观察，必要时调整目标。

他还提及，恒指公司可能不会直接降低平台股的权重，但由于恒指成分股仍在扩容，新加入的股票有助于分散平台股的影响。例如，恒指在最近几次季检中加入了医药、工业和资源类股票。如果未来新股的权重逐步上升，平台股的比重可能从当前的32%微降至25%至28%之间，从而分散波动和监管风险。

半年结束时，AI行情达到一个重要的分水岭。随着Meta宣布出售冗余算力，市场对AI算力过剩的担忧加剧，上半年的AI基础设施行情在7月后发生了180度的转变，软件股反弹，基础设施硬件股深度回调。刘显达分析认为，AI行情仍未结束，但会经历阶段性的变化。他将当前的AI热潮分为三个阶段，2023年至2025年是以概念炒作为主，导致AI相关概念股估值大幅提升，随后会转向追捧更上游的AI基础设施供应商。预计从今年下半年开始，市场重点将转移至AI应用场景，重视概念的实际变现能力。他相信接下来一两年，市场将不再单纯依赖愿景以高溢价进行投资，而会更多关注实际订单量和收入增长，尽管上游算力硬件的市场状况仍将持续，但价格涨幅可能不会如过去两三年那般显著，甚至可能面临价格回落的风险。

针对今年AI新股的爆发，刘显达强调短期内的投资策略将集中在AI概念股，具备AI与半导体元素的新股将被看好，而传统投资标准（如基石投资者和超额认购倍数）仍将有效。他指出，专注于上述领域的新股投资回报率将会高于普通大型蓝筹股所带来的6%至9%的年平均回报。