中信证券：市场降温 配置应循序渐进 聚焦中国优势制造

根据中信证券的中信证券造最新研报，尽管TACO的市场势制可能性依然存在，市场资金的降温进聚焦中耐心已经显著下降。预计本月战争将接近尾声，配置但霍尔木兹海峡的应循“武器化”及供应链的间歇性扰动风险正在增加。目前，序渐五大基本面线索（红利、国优出海、中信证券造AI、市场势制PPI和内需消费）中，降温进聚焦中只有PPI、配置国产AI和消费未被充分定价。应循战争结束后，序渐油价->PPI->企业盈利的国优传播将是关键，国产AI变化相对独立，中信证券造内需消费的复苏则可能滞后于PPI。值得注意的是，只有在战争平息且油价见顶后，才能展开“PPI->企业盈利”的交易。在市场降温之际，推荐逐步集中配置，继续关注中国制造业的优势领域。

中信证券主要观点如下：

- TACO的可能性依然存在，但市场资金耐心减退。市场对TACO信息高度敏感，但由于地缘局势的不稳定，交易型投资者的耐心正在被消耗，导致风险偏好下降。特朗普在4月2日的讲话成为“买预期、卖现实”的典范。市场反应逐渐麻木，全球经济衰退的叙事成为主流。近期市场波动加大，结算资金规模上升，反映出投资者减仓的趋势。根据调研，截至2026年3月27日，样本私募的仓位已从2月底的82.9%降至78.4%。尽管仍高于历史中位数，但较1月的84.3%显著回落。

- 预计战争接近尾声，但霍尔木兹海峡“武器化”与供应链扰动的风险在增大。当前地缘冲突对基本面的影响滞后，战后生产恢复成本较高，将影响成品油、航油及化工品的现金流；此外，对能源设施的压力可能影响高端制造能力的扩张。供应链的脆弱性将推动从效率到韧性的转变，优势企业将获得更高的市场份额。

- 战争平息后，油->PPI->企业盈利是核心基本面线索。目前市场主要关注红利、出海、AI、PPI和内需消费，短期内需求衰退是主流叙述，市场调整不可避免。在战争结束后，能够吸引投资的品种需具备预期差和确定性。PPI回升将有助于修复企业盈利，但仍需时间。

- 需要在中东战争结束后，方可开启“PPI->企业盈利”的交易。高油价的需求衰退预期必需被打破，这将取决于中东局势的演变。当前的市场情绪和交易量都已降至去年以来的低点，投资者需关注流动性和盈利支持的股票，而非高估值品种。

配置方面，建议聚焦中国的优势制造业。现阶段，保持在30周线上方的ETF主要集中于通信、化工、有色、油气等领域。根据市场情况，建议围绕中国有优势份额的行业建立底仓，尤其是新能源、化工和电力设备等。近期的流动性影响导致部分品种估值回归合理水平，值得关注。

风险因素包括：中美科技、贸易、金融摩擦加剧；国内政策实施及经济复苏不及预期；全球流动性紧缩超出预期；地缘冲突升级；房地产库存消化不及预期；海外市场经营风险。